銀行を通さず、ファンドなどの非銀行主体が企業へ直接お金を貸す。そんな「プライベートクレジット」は、過去10年あまりで巨大な資金調達市場へ膨らんだ。規模の捉え方には幅があるが、国際決済銀行（BIS）は2025年時点の世界の残高ベースを1.2兆ドル超、国際通貨基金（IMF）は2024年時点の資産・コミットメント総額ベースを約2.1兆ドルと整理している。
この市場がいま改めて注目されているのは、いくつかの私募ファンドで解約制限が発動され、同時にソフトウェア企業向け融資への集中が意識されているためだ。とくに生成AIの普及は、従来型SaaS企業の競争環境を揺らしうる要因として意識され始めている。
プライベートクレジットとは何か
プライベートクレジットとは、銀行融資や公募社債ではなく、ファンドなどが企業に直接貸し出す私募型の信用供与を指す。資金の流れを単純化すれば「投資家 → ファンド → 企業」だ。投資家には年金基金や保険会社、富裕層マネーが含まれ、借り手は中堅企業や非上場企業が中心になる。
上場株や公募債との違いは、価格が日々市場で形成されるわけではないことだ。貸し付けた資産は簡単に売却しにくく、保有資産の実態や査定の妥当性が外部から見えにくい。この不透明さは、急成長を支えた特徴であると同時に、逆風局面では弱点にもなりやすい。
なお、プライベートクレジット全体をそのまま「ソフト企業向け市場」とみなすのは正確ではない。BISによれば、足元では業種分布は広がっている。ただし米国の直貸し市場では、ソフトウェアやテクノロジー関連へのエクスポージャーがなお大きい。
なぜ急拡大したのか
背景にあるのは、2008年の金融危機後に進んだ銀行規制の強化と、長く続いた低金利環境だ。自己資本規制やストレステストの強化で、銀行はリスクの高い案件や手間のかかる案件に以前より慎重になった。一方で投資家は、国債や預金より高い利回りを求めていた。
この空白を埋めたのがプライベートクレジットだった。借り手ごとに条件を細かく設計しやすく、銀行が取りにくくなった案件にも資金を供給できる。投資家にとっては相対的に高い利回りが見込め、企業にとっては調達手段が増える。この利害の一致が市場拡大を後押しした。
いま焦点になっているのは流動性のねじれだ
この市場で足元の論点になっているのは、流動性のミスマッチだ。ファンドは換金しにくい貸出資産を抱える一方、投資家側には一定の解約ニーズがある。とくに個人マネーを取り込む準公開型の商品では、このねじれが見えやすくなる。
2026年4月には、Blue Owl Capital（NYSE: OWL）が運営する2つの私募信用ファンドで四半期ごとの買い戻し上限が適用されたと複数の米報道が伝えた。制度としての上限はもともと設計に織り込まれていたものだが、相場が不安定な局面では、こうした制限そのものが投資家心理を冷やす材料になりやすい。
ここで重要なのは、解約制限の発動だけで市場全体の危機と断定することではない。むしろ注目すべきなのは、資産が非流動的である市場に、より頻繁な換金ニーズを持つ資金が流れ込む構造だ。IMFも、私募信用市場では半流動型ビークル、脆弱な借り手、主観が入りやすい評価、多層的なレバレッジが重なる点をリスクとして挙げている。
AIがソフト企業向け融資のリスクを映し出す
もう一つの焦点は、ソフトウェア企業向け融資への集中だ。BISが2026年3月の四半期報告で示したところによると、SaaS向け直接融資残高は2015年の約80億ドルから2025年末には5000億ドル超へ増え、総直接融資の19%に達した。すでに3分の1の私募信用ファンドがSaaS向け融資を手がけているという。
市場が警戒するのは、生成AIの普及が既存のSaaS企業の競争優位を削る可能性だ。AI機能を前提にした新興サービスが増えれば、従来の業務ソフトやクラウドサービスは価格競争や解約増加にさらされやすい。収益力が鈍れば、当然ながら返済能力にも影響しうる。
BISは、ソフトウェア関連株が2025年10月から2026年2月にかけてほぼ30%下落し、SaaS向け融資比率の高い事業開発会社（BDC）ほど株価の下落が大きかったと整理している。これはAIがただの物語ではなく、貸し手の評価や資金流入にも波及し始めていることを示すシグナルと読める。
2008年の金融危機と同じではないが、似た弱点はある
では、これはリーマン・ショック前夜と同じなのか。現時点でそこまで単純には言えない。2008年の危機を深刻化させたのは、住宅ローンを複雑に証券化し、そのリスクが金融システム全体に広く埋め込まれていたことだった。今の私募信用市場は、少なくとも表面上はその構図とは異なる。
ただし、安心材料ばかりでもない。市場が外から見えにくく、評価が遅れやすく、問題が表面化した時点で一気に不安が広がる構造は共通している。しかも私募信用では、ファンド自体の借り入れだけでなく、投資家、借り手、SPVなどを通じた見えにくいレバレッジが積み重なる余地もある。
つまり、いまの論点は「次のリーマンかどうか」という二択ではない。見えにくい市場に個人資金が流入し、ソフト企業向け融資の偏りとAIによる事業環境の変化が重なった時、どこで傷みが表面化するのかを見極める局面に入っているということだ。私募信用は、銀行の外側で育った巨大市場であるがゆえに、その強さと弱さが同時に試され始めている。
（本稿は各種公開情報をもとに作成しました。一部数値は記事掲載時点の情報です）
