ハト派承認でも利上げ観測は消えない——日銀で同時進行する二つのシグナル

2026-03-24

2026年3月24日、日本の参議院が日銀の政策委員会に2人の新しい審議委員を送り込む人事案を承認した。注目されるのは、2人ともが市場で「ハト派」——景気重視で金利引き上げに慎重なスタンス——と見なされる人物だという点だ。しかしその同じ週、日銀の植田和男総裁は、経済が一時的に悪化しても利上げを排除しないと示唆する発言を行っていた。政権と日銀が、市場に異なる含意を持つシグナルを送っている。

9人の委員会で決まる日本の金利

日本の金融政策は、植田総裁1人の判断で決まるわけではない。日銀の「政策委員会」は、総裁・副総裁2人・審議委員6人の計9名で構成され、政策金利の水準は多数決によって決定される。つまり審議委員の人事とは、単なる有識者ポストの埋め合わせではなく、日本の金利を左右する投票権の配分そのものだ。

今回承認されたのは、中央大学名誉教授の浅田統一郎氏（3月末就任予定）と、青山学院大学教授の佐藤綾野氏（7月就任予定）の2人。いずれも「リフレ派」——金融緩和や財政出動を通じて経済成長を促す考えを持つ論者として知られる——と市場に認識されている。

高市首相の意向が色濃くにじむ人事でもある。ロイターは、高市氏が財務省を選定プロセスから外し、自ら候補者を選んだと報じた。野村證券の分析は「政権は円安をある程度許容し、早期利上げに慎重である」という市場へのシグナルを、この人事が送る可能性を指摘している。

「見通し通りなら」から「たとえ一時的に悪化しても」へ

一方で植田総裁の発言は、やや異なる方向を向いていた。

日銀は3月18〜19日の金融政策決定会合で、政策金利を0.75%に据え置いた。イランをめぐる中東情勢の不確実性と、エネルギー市場への影響を理由に挙げた判断だ。しかし会合後の記者会見で植田総裁は踏み込んだ発言をした。基調的なインフレ率が2%に向けて推移し続けている限り、景気が一時的に悪化しても利上げは可能だ——というものだ。

これまでの日銀の公式スタンスは、「経済・物価が見通しに沿って推移すること」を利上げの前提としていた。今回の発言はそこから一歩踏み込み、景気の一時的な落ち込みを理由に利上げを止める考えはない、という姿勢を示したものとしてロイターは分析している。CNBCも「据え置きでも、次の利上げ可能性は消えていない」と整理した。

「本当のインフレ」を見る物差しを整える

日銀はさらに、補助金など政府支援策——光熱費の助成や大学授業料の無償化などを含む——の影響をならして基調的インフレを見る補助的な見方を整えつつある。物価押し下げ効果を取り除いた指標・分析を充実させることで、見かけのCPIに引きずられない判断基盤を固める動きだ。

なぜこれが重要なのか。2月の全国コアインフレ率（生鮮食品を除く）は1.6%まで低下し、2022年3月以来の低水準となった。しかし生鮮食品とエネルギー両方を除いた指標は2.5%を維持している。この乖離の一因が政府補助金の存在であり、補助金がなければ見かけのインフレはもっと高かった計算になる。

ロイターは「この動きは、短期的なディスインフレ圧力を乗り越え、より積極的な利上げ戦略を日銀が説明するうえで材料となりうる」と指摘する。言い換えれば、政府の財政措置でいったんインフレが下振れして見えても、日銀はそれに引きずられず利上げを継続できる根拠を固めようとしている、という読みだ。

円安が加える圧力

こうした緊張関係の背景には、急速に進んだ円安もある。ドル円（USD/JPY）は最近160円近辺を試し、3月の会合前には2024年7月以来の安値圏に達した。円安が続くと、輸入コストが上昇し、ガソリンや食料品などの価格上昇圧力が国内に生じる。政権が「利上げに慎重」というシグナルを送ることで円安が加速すれば、皮肉なことに物価上昇が再び強まるという矛盾も孕む。

ブルームバーグの調査では、4月の会合での利上げを予想するエコノミストは現在37%と、2カ月前の17%から急増した。ロイターの調査では、過半数が6月末までに政策金利が1%に達すると見ている。

4月27〜28日の次回会合では、四半期ごとの成長率・インフレ見通し（展望レポート）も同時に更新される。市場は日銀のデータが行動を支持するのか、再び様子見を選ぶのかを固唾を呑んで待っている。